文 | 子弹财经
近期，AI和医药的一次“意外联动”引发了外界广泛关注。
一位悉尼工程师在没有专业医学背景的情况下，通过ChatGPT梳理研究计划，并利用AI工具AlphaFold预测蛋白质3D结构，成功为患有癌症的爱犬设计了一款个性化mRNA癌症疫苗并得到显著疗效。
这一案例再次推高了外界对AI改写生命科学、推进制药发展的预期。
然而，尽管AI在靶点发现上展现了效率，但全球范围内真正能跑通商业闭环、实现自我造血的AI制药公司仍寥寥无几。
在此背景下，晶泰控股近日发布业绩预告，预计2025年实现净利润与归母净利润均不小于1亿元。而此前的2023年与2024年，晶泰控股的亏损分别高达19.1亿元和15.2亿元。
这一财务指标的变化，标志着这家以18C标准上市的AI制药公司首次实现全年盈利，也使其成为继美国薛定谔公司之后，全球第二家在会计准则下宣告盈利的AI制药企业。
财务维度的突破，叠加其“AI+机器人”的平台属性，使其在过去一年吸引了大量资金入场，但在热钱涌入的同时，这家被资本推至高位的头部企业，其实际的技术成色与成药价值究竟几何？
AI制药第一股首次盈利
收入规模的大幅提升是晶泰控股账面扭亏的首要驱动力。公告显示，公司2025年预计营业收入为7.8亿元，约为2024年的2.7亿元的3倍。
在此之前，晶泰控股的营收增长相对平稳，从2020年的0.36亿元增长至2024年的2.66亿元，复合增长率约为64.9%。
2025年营收的爆发式增长，主要由于公司与美国生物技术公司Dovetree达成的重大合作协议进入收入确认期。
2025年6月，晶泰控股公告与Dovetree达成战略合作，为其提供基于AI平台的靶点及药物发现服务，聚焦肿瘤学、免疫及炎症、神经系统疾病、代谢失调四大主要治疗领域。
该协议总价值上限接近60亿美元，创下AI制药领域订单规模的纪录。
根据合同条款，Dovetree需在协议签署后的10日及180日内，分别向晶泰控股支付5100万美元（约3.5亿元人民币）和4900万美元（约3.4亿元人民币）的首付款。
目前，晶泰控股已确认收到第一笔5100万美元首付款。这笔折合人民币约3.5亿元的单一合同收入，贡献了公司全年营收的44.8%。
除了业务层面的增长，报表结构的调整也是实现盈利的重要因素。2025年，晶泰控股不再确认可转换可赎回优先股的公允价值亏损，主因是此类金融工具已于2024年上市时全部转为普通股。
而在2024年，该类亏损高达8.75亿元，是此前造成账面巨额亏损的主因。
图 / 晶泰控股公司公告
此外，公司在公告中说明，金融资产公允价值收益净额在2025年跃升至不少于5亿元，较2024年的2530万元增长超过18倍，成为本次扭亏的关键驱动力。
这意味着，在剔除这部分非经常性的账面收益后，晶泰控股2025年的实际经营性亏损约为4亿元。尽管相较于往年约8亿元的经营性亏损有所改善，但主营业务的自我造血能力仍处于验证阶段。
从业绩的时间分布来看，晶泰控股2025年下半年的增长动能较上半年有所减弱。
2025年上半年，公司实现营业收入5.17亿元，同比增长404%，净利润为8280万元，经调整后的净利润达到1.42亿元。
图 / 晶泰控股财务摘要（来源：Wind，单位：万元）
因此，公司下半年预计收入约为2.63亿元，低于上半年水平。
Dovetree的第二笔4900万美元付款虽然在时间上应归属于2025年下半年到账，不过或出于财务报表的“美观”，这笔收入并未体现在2025年业绩中，预计将顺延至2026年上半年确认。
在利润端，由于上半年已实现超8000万元净利润，全年不小于1亿元的预告值意味着下半年的利润增长空间有限，可能受到研发投入、行政开支等经营成本的影响。
控股特色越发明显
几乎在发布业绩预告的同期，晶泰控股公司宣布任命周斐然为CFO。
这位拥有逾12年顶级投行经验的高管，此前在摩根大通担任全球医疗健康投资银行部执行董事，并曾任职于美银美林。
周斐然曾主导过医疗健康领域众多标杆性的融资与并购项目，其专业背景与晶泰控股当前的业务运作方法展现出极高的贴合度。
2024年底，原本以AI药物发现为主业的“晶泰科技”在港交所正式更名为“晶泰控股”，英文简称由“QuantumPharm”变更为“XtalPi Holdings”。
从那时起，晶泰控股就成为一家以AI和机器人技术为底层、通过资本整合资源的“科技控股平台”，且不再局限于AI制药单一赛道，而是密集布局能源、新材料、现代农业等多个领域。
2025年，晶泰控股开始在业内展开大手笔并购。2025年5月，公司宣布以2.5亿元人民币收购国内最大的远程心电图诊断服务商四维医学90%的股权。
尽管四维医学2024年净利润仅525万元，且存在一定的业务隔阂，但晶泰看重其覆盖1700多家医疗机构的临床数据网络。通过这笔溢价收购，晶泰或将四维医学的海量临床数据与自身AI算法结合，从而反哺药物研发。
紧随其后，晶泰控股于同年6月完成了对英国LCC（Liverpool ChiroChem）的全资收购。LCC核心资产是PACE自动化手性引擎平台，对其的收购能够帮助晶泰缩短从计算预测到实体化合物生成的周期。
此外，晶泰控股仍然延续了一贯的投资早期AI制药领域相关公司的动作：2025年1月增资DEL药物筛选平台新樾生物，4月领投器官芯片公司耀速科技，7月布局生成式蛋白设计公司Foundry BioSciences。
当前，AI制药行业进入了洗牌期。刚刚过去的2月，英伟达提交的文件显示其已在2025年第四季度清仓其持有的全部Recursion股份，正式宣告撤退，而后者是全球最大的AI制药企业之一。
大量初创公司面临融资枯竭和商业化瓶颈。过去一年，AI制药领域的融资明显向更加头部的公司倾斜。而握有资金且已在二级市场占位的晶泰控股，正处于利用平台优势进行“扫货”的窗口期。
在这位新CFO上任前，主导了晶泰控股2024年港股上市、多轮融资以及LCC收购等重大项目的前CFO谭文康，已于2025年底卸任，此后转任香港及国际化发展顾问等。
谭文康早在2020年就开始担任公司CFO，任期内让晶泰控股完成了从一级市场向二级市场平稳跃升，而周斐然的上任，则可能预示公司的资产并购整合与金融工具开发利用要进入更加复杂的新阶段。
离热钱更近，离AI制药也更近了吗？
尽管晶泰控股四处并购投资、主营业务盈利尚显薄弱，但其账面始终握有充裕的资金储备，这得益于公司的融资能力。
截至2025年上半年，晶泰控股的现金及现金等价物已超过27亿元人民币。到了8月，晶泰控股又完成了上市以来的第三次配售，募集金额达26.5亿港元。
回顾晶泰控股上市后的三次配售，其规模不断攀升。
2025年1月，公司以4.28港元/股的价格试水，募集11.3亿港元；随后在2月，趁热打铁进行第二次配售，价格升至6.1港元/股，募资20.88亿港元，股价甚至在公告后大涨19%。
到了8月，配售价格已攀升至9.28港元/股，较第一次近乎翻倍，吸引了包括挪威央行投资管理局（NBIM）在内的主权基金参与，三次配售累计募资总额接近59亿港元。
晶泰控股能够持续吸纳大规模资金并不令人惊讶。
在资本市场眼中，身处AI黄金赛道的晶泰是稀缺标的。它不仅有AI标签，还拥有机器人自动化的实体支撑，且具备平台型公司的扩张潜力，这使其成为了大型机构及长线资金资产配置的偏好。
今年1月，晶泰控股还完成发行了28.66亿港元的零息可转换债券。也就是仅一年的时间内，公司合计募得约87亿港元（约76亿元人民币）。
这笔2027年到期的巨款为公司提供了充足的弹药，也侧面印证了公司的烧钱程度。
根据披露，这笔资金将有一半用于技术平台的升级与大模型训练，其余则投向全球机器人实验室的建设及美国、欧洲等海外销售网络与分支机构建设。
图 / 晶泰控股公司公告
另外，公告显示债券所得款项将优先支持2025年下半年签署的三大战略合作落地，包括与百诚医药合作布局肿瘤及自免领域，与礼来达成平台战略合作以博取3.45亿美元的后期里程碑付款，以及向甘李药业授权多肽平台。
这显示出合作订单在量级上不断提升，也越来越多地获得药企信任，但这也意味着晶泰必须有大额的研发、算力资源和自动化实验室基建投入。
去年，公司甚至宣布探索RWA（真实世界资产代币化）和RDA（真实数据资产代币化）等创新金融工具。而周斐然这位资深投行家的到任，或表示晶泰控股未来将会有未来更大规模或更复杂的融资动作。
但在制药链条的核心环节，晶泰控股和它的AI平台依然未能给出答案。
截至2026年3月，晶泰参与的所有药物管线中，进展最快的是希格生科的弥漫性胃癌靶向药，以及溪砾科技的腓骨肌萎缩症药物，两项研究均仅处于临床1期阶段。临床1期实质上侧重于安全性评价，尚未真正进入大规模病人群体进行药效验证。
在制药行业高管看来，AI在靶点发现和早期研发上的效率提升值得欢迎，但药物研发的本质是实验科学，也意味着大多数的研发费用的70%至90%集中在临床试验中。
无论AI设计的分子模型在前期多么精妙，一旦在人体试验中无效，所有前期投入都将归零。
大药企积极与AI制药公司合作，但从未担心被AI取代或分羹，原因就在于制药业的临床验证与销售网络，至今仍牢牢掌握在他们的手中。越靠近后期临床成果和销售终端，才越接近真正的利润与核心价值。
当前，晶泰控股的跨界合作影响力、行业地位以及账面盈利能力的确在显著提升。然而，如果以药物最终获批成药作为衡量标准，其在真实商业化链条中的价值验证仍有很长一段路要走。
在资本运作的喧嚣之下，晶泰控股离热钱越来越近，但离AI制药最终成药，似乎依然存在一道难以逾越的鸿沟。
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